事件：

    2012年1-9月，我国医药制造业实现销售收入12070亿元，同比增长19.52%，增速较1-8月提升0.47个PP；增速较上年同期下降10.66个PP；实现利润总额1175亿元，同比增长17.40%，增速较上年同期下降3.80个PP，增速较1-8月回落0.9个PP，2月至9月的累计利润增速分别为11.5%/14.4%/15.8%/17.1%/17.4%/17.8%/18.3%/17.4%，回落主要原因是上年同期中成药行业基数较高所致。

点评：

    化学原料药盈利大幅改善。1-9月，化学原料药行业收入增长13.38%，增速创年内新高；利润同比增长4.36%，2月至9月的累计增速分别为-18.4%/-11.2%/-8.0%/-5.0%/-2.7%/0.3%/0.8%/4.36%。9月单月化学原料药行业综合毛利率19.23%，较上年同期下降3.29个PP，净利润率为6.88%，较去年同期基本持平。

    化学制剂收入保持较快增长，利润增速持续提升。1-9月，化学药品制剂行业收入增长22.61%，增速较1-8月持平，较上年同期下滑2.19个PP；利润增长23.37%，增速再创年内新高，2月至9月增速分别为2.2%/8.3%/12.7%/19.5%/21.4%/19.8%/22.6%/23.4%。9月单月化学药品制剂综合毛利率37.07%，较上年同期提升1.44个PP；净利润率10.71%，较上年同期提升0.81个PP。

    中药饮片收入增速持续下降，盈利能力保持稳定。1-9月，中药饮片行业收入增长27.15%，增幅较上年同期下滑31.89个PP；利润增长23.93%，增速较上年同期下滑38.83个PP；收入增速大幅下滑主要由于2011年中药材价格暴涨导致收入增速包含了价格因素，今年以来中药材价格企稳回落，使得行业增速恢复正常水平。从盈利能力来看，9月单月中药饮片毛利率为18.33%，较上年下滑1.19个PP，净利润率6.46%，较上年基本持平。

    中成药收入保持较快增长，基数较大导致利润增速下滑。1-9月，中成药行业收入增长21.41%，增速较1-8月提升1个PP，较上年同期下滑14.25个PP；利润增长14.87%，增速较1-8月大幅下滑8.21个PP（去年9月基数较高所致），增速较上年同期下滑25.54个PP。中成药受到上游原材料价格下降的利好，9月综合毛利率为33.32%，虽较上年同期下降3.63个PP，但为年内较高水平；净利润率为10.5%，保持年内平均水平，较上年同期下滑6.4个PP（去年9月净利润率畸高，参考意义不大）。

    总体来看，化学原料药行业景气度大幅提高；化学制剂的利润增速持续改善；中药饮片和中成药收益于中药材价格下行。由此，我们判断全年行业利润增速有望持续逼近收入增速，行业盈利能力将持续改善。